「国产AI日报」聚焦中国AI产业链核心动态，覆盖大模型/行业应用、AI芯片、服务器/数据中心、上游半导体制造、政策资本五大环节。本期（2026-08-07 至 2026-08-10，72h窗口）核心信号：寒武纪H1净利+122.6%(思元690量产)、Alphabet FY26 Capex升至1950-2050亿$、Qwen3.8-Max 2.4T参数发布+MiniMax H3全国产链适配、Rubin 100%液冷+AIDC液冷部件2030达611亿$、十五五算力网4万亿投资进入实施期、宇树8月10日申购+MiniMax纳入港股通。
- 1寒武纪 2026H1 中报翻倍：营收 60 亿(+108%)、归母净利 23.11 亿(+122.6%)——扣非净利 21.66 亿(+137.30%)；Q2 单季净利 12.98 亿(环比+28%)；思元 690 已量产(FP16 >700 TFLOPS/196GB HBM3)；预付款项 29.1 亿(环比+10.2亿)、存货 82.5 亿(占总资产45%)；Q2 采购现金支出 40.8 亿(环比+21.6亿)；国产 AI 芯片进入盈利兑现期，2026 股权激励目标 135 亿完成 44%。来源：iFinD/寒武纪半年报/广发/国联民生/国盛证券纪要
- 2Alphabet FY26 Capex 上调至 1950-2050 亿$、JPM 上修 2026 TMT 供给至 5400 亿$——原指引 1800-1900 亿；2027 将继续显著增长；Q2 财报得益 Anthropic/SpaceX 未实现投资收益增厚净利，但 OCF/FCF 弱于预期；Hyperscaler spreads 6/7 月因 750 亿$ 意外供给扩大 10-15bps；Nscale 9月赴美 IPO 估值 250亿$、手握 510 亿$合同；Anthropic ARR 7月近 800亿$。来源：JPM《Built Different: 2Q26 Hyperscaler Earnings》/iFinD
- 3国产大模型逆势涨价+密集迭代：Qwen3.8-Max 2.4万亿参数发布、MiniMax H3 全国产链适配——阿里 Qwen3.8-Max 激活 95B/100万Token/Arena 文本第2；国际输入价格仅 Claude Opus5 的 40%；MiniMax H3 开源 24h 内 100+ 家伙伴 Day 0 适配(华为昇腾/摩尔/沐曦/AMD/Intel 等9家芯片厂)、Arena 并列第一；DeepSeek 官宣近期整体上调 API 定价、涨幅较大；阿里拟对下一代 Qwen 大商用用户收取收入分成(模仿 Kimi K3)；字节训练 10 万亿参数模型(3倍于Kimi K3)。来源：iFinD/中信建投/国金/开源/平安证券
- 4液冷进入订单业绩兑现期：Rubin 100% 液冷、AIDC 液冷部件 2030 达 611 亿$(CAGR 33%)——Rubin scale-up 从 72→144→576 卡；光模块液冷 20→80 亿$(CAGR 42%)、CDU 液冷泵 66 亿$；Rubin+谷歌 TPU 服务器 2026年9-10月起陆续放量；国内英维克位居国产液冷龙头(获英伟达 Tier 1 认证)；供应链英维克/申菱/领益/飞龙/大元/鼎通/生益。来源：国海研究/浙商/国泰海通/方正证券纪要
- 5"十五五"算力网 4 万亿实施+长鑫/晶合上市 + 宇树 8月10日申购——发改委：算力网新增直接投资 4 万亿元、对应 24.1GW AIDC、日均 Token 100→629 万亿；三大运营商 2026 算力投资合计 超 800 亿；长鑫科技 H1 营收 1100-1200 亿(+660%)、扩产 5-6 万片、设备采购需求 50-60 亿$；晶合集成 7 月完成港交所主板上市；宇树科技今日开启网上申购(150.8元/股)；MiniMax 稀宇科技 8-06 纳入港股通；国产光刻胶 8 款产品获批量订单(近千加仑)。来源：iFinD/东吴/国信/中信建投
本期日报三条主线共振：①国产算力盈利拐点兑现（寒武纪 H1 净利 23.11 亿+122.6%/预付+存货同步暴增印证下游算力集群招标前置/思元 690 量产对标 H200/摩尔 H1 已超2025全年）；②大模型集体涨价 + 全国产链适配加速（DeepSeek 预告涨价、阿里 Qwen 引入收入分成、Kimi K3/Qwen3.8/MiniMax H3 集体对标海外闭源、Token 通胀成产业共识）；③海外 Capex 上修 + 国内十五五 4 万亿投资落地（Alphabet 升至 2050 亿$/JPM 上修 2026 TMT 供给至 5400 亿$/十五五算力网 30-35% 年均增速）。风险点：Hyperscaler spreads 已扩大 10-15bps；Alphabet Q2 FCF 弱于预期；地方专项债投向新基建仅 1.6%，"骨感现实" vs "丰满理想"存落差；OpenAI+Anthropic ARR 720 亿$需再增 47% 才达 10% IRR。
国海计算机 朱谞晟：寒武纪 Q2 业绩"miss"不实——是代工产能不足、非产品性能问题；思元 690 是"非常好的产品"。国盛中小盘 花小伟：寒武纪费用率从 23.5% 降至 10.9%，规模效应显著兑现；8 月 10 日纳入 MSCI 中国全股票指数打开被动配置通道。国投证券：超节点 3.0 是国产算力多维联合优化关键路径；国模配国芯战略推进。方正 林亮亮：Rubin 100% 液冷 vs GB300 70-80%；光模块液冷 2026H2-2027 增速 > 1.6T 光模块本身。东吴 芦哲：十五五 4 万亿→24.1GW AIDC；国内 1GW AIDC 投入 1600-1720 亿元，约美国 65%；日均 Token 100→629 万亿。
核心观点：国产大模型进入"多模型密集迭代+价值定价+全国产链适配"共振阶段，商业化叙事从低价获客切换到价值兑现。
- 阿里 Qwen3.8-Max：总参数 2.4 万亿/激活 950 亿/100 万 Token 上下文；Arena 文本第 2、编程与视觉前列；下周开源 Max + Qwen3.8-27B；国内 API 输入 12 元/百万、输出 36 元/百万，国际价格仅 Claude Opus5 的 24-40%。
- MiniMax H3 开源：24h 内 100+ 家伙伴 Day 0 适配——华为昇腾/摩尔/沐曦/海光/昆仑/天数/壁仞/AMD/Intel 9 家芯片厂 + Hugging Face/魔搭/vLLM/SGLang/腾讯云；Arena 并列第一；Artificial Analysis 视频全球前三。
- DeepSeek 预告整体上调 API 定价（V4-Flash/V4-Pro 输出当前 2/6 元/百万）；阿里拟对下一代 Qwen 重度商用用户收取收入分成(模仿 Kimi K3 的 30%)。
- 字节跳动：正训练 10 万亿参数模型（3倍于 Kimi K3、接近 Anthropic Mythos 5 约 8T）；预训练早期，若顺利 3-6 个月完成微调。
- 千问 APP 更新推出 5 项新功能（思考研究/定时任务/办公助理/智能体广场/语音通话）；阿里 CosyVoice Studio 一站式 AI 语音生产力平台上线。
- Anthropic 首次确认组建内部芯片团队、与三星洽 2nm；ARR 7 月近 800 亿$（6 月 670 亿）。
- 来源：iFinD/国金证券/中信建投/开源证券/平安/兴业/华西证券
核心观点：国产大模型/机器人企业进入密集资本化窗口，AI 办公/物理 AI 双主线明确。
- MiniMax 稀宇科技 2026-08-06 正式纳入港股通，海外被动配置通道打开。
- 宇树科技 2026-08-10（今日）开启网上网下申购，发行价 150.8 元/股，募资重点投向智能机器人模型研发。
- 腾讯 WorkBuddy 2026 年 7 月 MAU 环比 +398%；混元 HyASR 3.0 preview 语音模型发布；Omega 数据分析产品推出。
- Palantir 业绩超预期→A 股软件板块开启新行情，"FDE 能力"成核心龙头筛选标准（兴业证券）。
- 阿里云 One Key MCP：统一百炼 API Key 一键调用生态 MCP 服务，兼容 Qoder/Codex/Claude Code/Cursor。
- 沙特 PIF + Affinity Partners 550 亿$收购 EA 完成（游戏私有化）。
- 来源：iFinD/开源证券/兴业证券/广发证券
核心观点：模型能力提升进入多路径并行——Pre-training/Post-training/RSI（自我改进）三路径共同推进，带动 GPU/KV Cache/存储/沙箱/任务调度需求上升。
- Pre-training Scaling 未结束：海外头部 5T 猜测、Kimi K3 3T、Qwen3.8 2.4T、字节 5-10T 追赶；预计 2026 年底/2027 年初 10T 参数量普及，Scaling Law 带动能力再度拉大。
- Post-training Scaling 由数学、Coding 拓展至百万 Token 长轨迹、数千次工具调用、持续数小时的 Agent 工作流。
- RSI：OpenAI/Anthropic/Google 已将 AI 用于代码生成、实验优化、基础设施设计——但可靠评价仍是自我改进闭环主要约束。
- 投资方向：算力服务、2B AI 收入占比高应用、国产芯片与超节点；推荐海光/智谱/MiniMax(H)、泛微/金蝶/用友、万兴/金山/拓尔思。
- 来源：BRM/中信建投/兴业证券/开源证券
1) MiniMax H3 开源当日国内外 9 家芯片厂+腾讯云/vLLM/SGLang 同日适配，标志国产模型生态化能力已跨越"点对点"进入"平台级"；2) DeepSeek 主动预告整体涨价+阿里 Qwen 引入收入分成，行业叙事从"低价获客"切换至"商业化验证"；3) 字节 10 万亿参数模型进入预训练，与海外差距进一步收敛；4) Anthropic 首次组建内部芯片团队与三星洽 2nm——模型公司加速向供应链上游延伸。
核心观点：国产 AI 芯片进入"业绩兑现期"，行情驱动逻辑由预期切换至业绩；供给约束+下游算力集群招标前置强化未来爆发力预期。
- 2026H1 营收 59.96 亿元(+108.1%)、归母净利 23.11 亿(+122.6%)、扣非净利 21.66 亿(+137.3%)；净利率从 2024 的 -38.5% 跃升至 38.5%。
- Q2 单季营收 31.1 亿(+75.8% YoY/+7.8% 环比)；Q2 扣非净利 12.32 亿(+93%)；连续两个季度站稳十亿级盈利。
- 前瞻性指标：预付款项 29.1 亿(较25 底 +21.7 亿)、存货 82.5 亿(占总资产 45%)、Q2 采购现金 40.8 亿(环比+21.6 亿)——印证下游算力集群招标前置。
- 费用率从 23.5% 降 13.6pct 至 10.9%，规模效应显著兑现；已完成 2026 股权激励目标(135 亿)的 44.4%。
- 思元 690 量产：双 Die 封装/FP16 >700 TFLOPS/196GB HBM3/卡间互联 896GB/s，对标英伟达 H200；适配 DeepSeek/Qwen/Kimi/MiniMax。
- 云端智能芯片贡献 99.97% 营收；核心客户互联网大厂+运营商；金融/互联网核心行业规模化商用。
- 来源：寒武纪半年报/iFinD/国盛证券/国联民生/广发/方正/中新社
核心观点：国产算力从超节点亮相进入放量兑现；超集群+超节点双线并进，海光+曙光垂直一体化 vs 华为 CANN 生态两大阵营明朗。
- 华为 昇腾 950DT 提前至 8 月上线华为云（原计划 2026Q4）；内存容量和带宽较 950PR 大幅提升。
- 郑州 10 万卡全国产 AI 超集群曙光 8000正式落成：海光 CPU+DCU 为主力，混合部署昇腾 910B/310P、寒武纪思元 590、壁仞 BR100。
- 阿里 真武 M890 超节点：国内首个成功运行超 2 万亿参数大模型的超节点（适配 Qwen3.8）。
- 摩尔线程 2026H1 收入 17.36 亿（超 2025 全年 15.06 亿）；减亏明显、Q2 环比加速。
- 2026年1-5月国产 AI 芯片市占率 24%(+5pct)；国产化率 2025 年达 41%。
- 国投证券：国产 GPU 板块效应形成（寒武纪/沐曦/天数/壁仞+阿里平头哥/百度昆仑/华为昇腾）；超节点 3.0 是"多维联合优化"关键路径。
- 来源：iFinD / 中原证券 / 国投证券 / 国海计算机纪要 / 国信证券
国海计算机朱谞晟澄清：寒武纪 Q2 业绩"miss"是代工产能不足、非产品性能问题；思元 690 是"非常好的产品"，AI 芯片推荐海光/寒武纪/沐曦/壁仞/天数/清源。广发周源：Q2 环比 +7.8% 反映交付节奏波动；预付款/存货/采购现金三重前瞻指标暴增；预计 2026 年底/2027 年初主流模型进入 10T 参数区间。国联民生李萌：Q2 收入 31.11 亿印证需求刚性、上半年完成 135 亿目标 44%、下半年加速交付；存货预付款上行印证行业主动备货 + 下游算力集群招标前置。方正马天翼：HBM 及部分环节供给端缺货、卡脖子限制阶段性交货；但强化未来爆发力预期。
核心观点：海外 AI 硬件基建进入 "Capex 二阶导继续加码 + 供给创记录 + 信用 spreads 承压" 三重信号并存阶段。
- Alphabet FY26 Capex 上调至 1950-2050 亿$(原 1800-1900 亿)；2027 预计继续显著增长；季末现金 2430 亿$、长期债务 980 亿$。
- Q2 财报得益 Anthropic/SpaceX 投资未实现收益增厚净利；但 OCF/FCF 略弱于预期（Capex 高于预期）。
- JPM 上修 2026 TMT 供给：5400 亿$(原 4500亿) · Hyperscaler 3170 亿(含 SPCX 250 亿) + Hyperscaler 数据中心项目融资 850 亿 + Tech ex-hyperscaler 1460 亿(含 NVDA 250 亿)。
- Hyperscaler spreads 6/7 月因 750 亿$ 意外供给扩大 10-15bps；AMZN/META +23-25bps、MSFT/GOOGL +15-16bps、ORCL +50bps。
- 6/18 NVDA 250亿、6/25 SPCX 250亿、7/7 AMZN 250亿、8/8 GOOGL 250亿——AI 发债创记录。
- Anthropic ARR 7 月近 800 亿$（6 月 670 亿）；OpenAI Q2 ARR 250→420 亿、7 月底近 600 亿。
- 来源：JPM《Built Different: 2Q26 Hyperscaler Earnings》/iFinD/中信建投
核心观点：液冷从"选配"走向"强制标配"；国内液冷龙头进入实质放量窗口。
- 国海研究：数据中心液冷渗透率提升 + 单机新增功率上升，2030 全球液冷核心部件市场 611 亿$、2026-2030 CAGR 33%。
- 细分：光模块液冷 20→80 亿$(CAGR 42%)、CDU 液冷泵 66 亿$；产业链"NV链+谷歌链+华为链"一超多强。
- Rubin 100% 液冷 vs GB200/GB300 的 70-80%；增量集中在 TOR 交换机侧（光模块由风冷升级液冷）和电源侧。
- Rubin scale-up 从 72→144→576 卡（Rubin Ultra 2027H2）；带动 FAU/NPO/保偏光纤刚需。
- 供应链：英维克位居国产液冷龙头，已获英伟达 Tier 1 认证；申菱环境、领益智造直接给 NV 和海外 ASIC 供货；飞龙股份、大元泵业加速切入海内外头部客户。
- 波纹管：Rubin 单柜价值量 5000 美金（占 5%），下游对渗漏/开裂敏感、对价格不敏感。
- DIGITIMES：谷歌 TPU 2026 年高端 ASIC 市占率预计达 46%；华为昇腾市占率位居国产第一。
- 来源：国海研究/浙商证券/国泰海通/方正证券/东方证券纪要
方正林亮亮：Rubin 100% 液冷覆盖（对比 GB200/GB300 的 70-80%）；增量在 TOR 交换机侧+电源侧；光模块液冷 2026H2-2027 增速高于 1.6T 光模块本身；FAU/NPO/保偏光纤刚需应用；相关公司鼎通、易东。国泰海通任苒威：Rubin 2026H2 起量产标配液冷 → 大陆厂商实质放量窗口；GB300 非液冷标配前期业绩滞后；预计英维克/申菱环境半年报体现业绩+订单进展。浙商吴婷婷：英伟达 Rubin+谷歌 TPU 服务器 2026 年 9-10 月起陆续放量；波纹管单柜价值 5000 美金（占5%）；下游对渗漏/开裂敏感、对价格不敏感。
核心观点：DRAM+HBM 双主线扩产直接拉动上游设备与材料需求；前道晶圆制造设备国产化率跃升 10pct。
- 长鑫科技 2026H1 营收 1100-1200 亿(+613-677%)；扩产 5-6 万片对应设备 50-60 亿$（长鑫上市募资 295 亿元）。
- 晶合集成 2026 年 7 月完成港交所主板上市，成为国内少数 A+H 双融资平台的成熟制程晶圆代工企业；深化与长鑫 DRAM+先进封测本地闭环。
- 东吴证券：2026 长江+长鑫存储合计新增 10-12 万片/月产能，重点聚焦 3D NAND 与 HBM 制程，投资总额 155-180 亿$。
- SEMI 预测：2026-2027 全球晶圆厂设备支出 8827/9471 亿元(+9%/+7% YoY)；中国大陆 4414/4736 亿元(+21%/+7%)。
- 中国大陆半导体设备国产化率 2024 16%→2025 21%（Bernstein 口径）；量检测/涂胶显影仍 <25%，替代空间广阔。
- 快克智能 TCB 热压键合机（HBM 堆叠核心设备）长鑫存储 2026H2 批量采购；华为昇腾批量导入；英伟达 GB200 完成样机测试。
- 来源：iFinD / 东吴证券 / 中信建投 / 国信证券
核心观点：光刻胶国产化"实验室→量产"跨越；材料涨价从化工原料扩散至硅片/电子特气/靶材全链条。
- 国产高端光刻胶 8 款产品拿下批量订单，单笔近千加仑；投产湖北潜江，年产 330 吨（KrF/ArF），40+ 款布局、近 30 款样品验证中。
- 目前国内 g/i 线自给率仅 10%、KrF 1%、ArF 接近 0；EUV 无国内量产；国内产品 94% 为 PCB 低端。
- WSTS 预测 2026 全球半导体市场规模 1.51 万亿$(+89.9%)；韩国 7 月半导体出口同比 +178.8%。
- 7 月 30 日长鑫存储注册资本增幅约 31%；江苏省 8 月集成电路专题推进会加大基础材料/核心器件研发支持。
- 《集成电路布图设计保护条例》修订 10 月 15 日起施行。
- Terafab（马斯克 SpaceX+特斯拉联合）168 亿$ 建"地球最大芯片厂"于得州。
- 来源：iFinD/中信建投/雪球/半导体日报
核心观点：海外设备+存储+HBM+先进封装四重共振，国产设备迎"高景气+国产化率加速"双重驱动。
- 海外设备四巨头 FY26Q2：ASML 净利 29.18 亿欧(+27%、存储客户收入 +84%)、爱德万 FY26Q1 1748 亿日元(+94%)、TEL FY27Q1 (+40%)、LAM FY26Q4 22.8 亿$(+32%)。
- 中微公司：2025 中国半导体设备国产化率 16%→21%；开发 54 种高端设备（26 种刻蚀、24 种薄膜/CMP/量检测）。
- 北方华创：2026-2027 中国大陆晶圆厂设备销售额 4414/4736 亿元(+21%/+7% YoY)。
- SoC 测试机全球 2023 33 亿$→2026 91 亿$，CAGR 40%；华为昇腾/寒武纪/海光测试机国产替代空间超百亿元。
- 推荐：北方华创、中微公司、迈为股份、拓荆科技、华海清科、盛美上海、长川科技、通富微电、长电科技。
- 来源：BRM / 东吴证券 / 中信建投 / 国信证券 / 国金证券
中信建投应瑛：模型 Scaling 未结束、RSI 成新主线；投资聚焦算力服务+2B AI 应用+国产芯片超节点；推荐海光信息、智谱/MiniMax(H)、泛微/金蝶/用友/万兴/金山/拓尔思。中信建投许光坦：长鑫上市+长存 5 月开启辅导；先进逻辑存在超预期可能（美国叫停华虹供货、国内先进逻辑玩家变多、通线良率良好）；美光 FY27 洁净室资本开支额外 +110 亿$ — 洁净室扩产是全球 Fab 关键卡点，国内相关标的迎出海机会；重点看好中微公司/精智达/微导纳米（存储扩产弹性）、Track 环节/华峰测控（替代日本设备）、英杰电气/正帆/先锋精科/新莱应材/富创精密/茂莱光学（零部件）。
核心观点：政策端把算力基建从"预期"锁定为"确定性主线"；国产化采购硬约束+补贴+反贴牌"三箭齐发"。
- 发改委："十五五"算力网建设新增直接投资约 4 万亿元；东数西算配套推进。
- 中国信通院：未来三年算力基建投资突破 4 万亿元；新建智算中心国产硬件采购比例须 ≥75%，不达标取消财政补贴。
- 关键数据：2026 年智能算力规模 188.2 万 PFLOPS(全球第二/+150%)；全国标准机架 1445 万架；42 个万卡智算集群；日均 Token 调用 140 万亿次。
- 三大运营商 2026 算力投资：移动 378 亿(+62.4%)/电信 255 亿(+26%)/联通 175 亿+，合计超 800 亿。
- 东吴证券：4 万亿 → 至少新增 24.1GW AIDC；日均 Token 100→629 万亿；国内 1GW AIDC 投入 1600-1720 亿元，为美国 65%。
- 央行 5000 亿政策性金融工具中数字经济与 AI 方向投放 980 亿；算力设备已纳入专项债项目资本金范围。
- 工信部 8 月 2 日：7 部委人形机器人与具身智能揭榜挂帅（2028 验收）；芜湖算力券兑付比例 45%。
- 来源：iFinD/东吴证券/国信证券/中信建投/发改委
核心观点：AI 一级/二级市场共振——国内人形机器人+大模型港股 IPO 密集；海外供应商融资规模突破。
- 宇树科技 2026-08-10（今日）开启网上网下申购，发行价 150.8 元/股；募资重点投向智能机器人模型研发。
- MiniMax 稀宇科技 2026-08-06 正式纳入港股通；海外被动配置通道打开。
- Nscale 9 月赴美 IPO 估值 250 亿$(3 月融资估值 146 亿$)；Q2 营收超 1 亿$（Q1 3700 万）；手握 510 亿$ 合同；高盛+摩根大通联席承销。
- Anthropic 得州数据中心项目正洽谈 150 亿$融资；摩根士丹利牵头银团贷款；ARR 7 月近 800 亿$。
- Anthropic 与三星洽 2nm 自研芯片；OpenAI 与博通推自研推理芯片；模型公司加速向供应链上游延伸。
- 帕西尼 10 亿元战略融资（触觉传感）；青岛发布 12 项数据要素市场创新成果。
- 沙特 PIF+Affinity Partners 550 亿$ 收购 EA；韩国"半导体+物理 AI+AI 数据中心"三大工程投资 6.4 万亿人民币。
- 来源：iFinD/开源证券/新华社/华尔街见闻/中国工业新闻网
东吴芦哲："丰满理想 vs 骨感现实"——十五五 4 万亿 → 24.1GW AIDC；日均 Token 100→629 万亿；但今年前 7 月新增专项债投向新基建仅 1.6%，同比下滑 6.9pct；OpenAI+Anthropic ARR 720 亿$需再增 47% 才达 10% IRR；建议不宜只算"直接经济账"，需考虑"预防损失+间接创收"。国信王奕群：截至 2026Q1 全国智能算力 1880 EFLOPS、八大枢纽节点占比超 80%；2025 底万卡智算集群 42 个；算力网年均复合增速 30-35%；2025 年 5000 亿政策性金融工具中 AI 方向 980 亿；建议"适度超前"避免依赖国外云服务，同时防止"一哄而上"重复建设。
以下为 2026-08-07 至 2026-08-10 分析师核心观点汇总（含专家纪要）。
Alphabet FY26 Capex 上调至 1950-2050 亿$；2027 将继续显著增长；2026 TMT 供给上修至 5400 亿$(原 4500 亿)。Bear case：AI 战略高度资本密集、负 Q2 FCF、需持续外部融资、大量基础设施尚未投入使用、Gemini 4 仍在训练。Hyperscaler spreads 6/7 月扩大 10-15bps（ORCL +50bps）；市场时机(market timing)比历史上更重要。
FCC 中国光模块进口禁令草案影响有限（中国厂商已在东南亚布局产能）；Qwen3.8-Max、MiniMax H3、DeepSeek 涨价、字节 10 万亿模型密集催化；Anthropic 组建内部芯片团队、Sandisk+SK海力士发布 HBF 高带宽闪存标准；寒武纪 H1 营收 60 亿(+108%)验证国产算力需求旺盛。建议关注光模块、光纤光缆、服务器 + 国产算力全产业链。
模型进入多路径并行——Pre-training/Post-training/RSI 共同推进；国内 Kimi K3、Qwen3.8、字节 10T 快速跟进；Post-training Scaling 拓展至百万 Token 长轨迹、数千次工具调用。推荐海光信息、智谱/MiniMax(H)、OA+ERP(泛微/金蝶/用友)、垂类 AI 应用(万兴/金山/拓尔思)；本地推理利好浪潮/深信服/神州数码/海光。
大模型厂商从价格战转向价值定价：DeepSeek/智谱/阿里/腾讯同步涨价，行业共识形成；Agent 普及驱动 Token 消耗乘数式增长不可逆。国产算力全产业链推荐：交换网络（盛科/锐捷/紫光/中兴）；算力租赁（宏景/协创/智微/云赛）；计算端（紫光/欧陆通/寒武纪/海光/浪潮/华勤）；光通信（中际旭创/新易盛/杰普特）；AIDC（光环新网/奥飞/润泽）；液冷（英维克/申菱/银轮/飞龙/大元）。
专家纪要观点
专家澄清：寒武纪 Q2 业绩"miss"不实——是代工产能不足、非产品性能问题；思元 690 是"非常好的产品"。AI 芯片推荐海光/寒武纪/沐曦/壁仞/天数/清源；超节点整机推荐浪潮/华勤/中科曙光/紫光/工业富联/联想；液冷推荐鼎通/飞荣达/能新/生益；电源全部中国厂商主导，麦格米特为典型；租赁涉协创/宏景/立通电子；网络已布局南溪科技/盛科通信。华为超节点大会有望带来光迅科技估值切换契机。
寒武纪 2026H1 营收 60.0 亿(+108.1%)；Q2 单季 31.1 亿(+75.8% YoY/+7.8% 环比)；三大前瞻性指标暴增——预付款项 29.1 亿、Q2 采购现金 40.8 亿、存货同步增长。产品已在金融/互联网核心行业规模化商用部署；AI 每三个月一轮产业变化，预计 2026 年底/2027 年初头部模型达 10T 参数级别、Scaling Law 再次拉大能力差距。
寒武纪费用率从 23.5% 降 13.6pct 至 10.9%，规模效应显著兑现；扣非净利 24Q4 3.51 亿→26Q2 12.32 亿(增长 3.5 倍)；存货 82.5 亿占总资产 45%，为下半年积极备产；市场资金将持续向业绩确定性集中，紧盯每季度存货周转。8 月 10 日（今日）第三级纳入 MSCI 中国全股票指数，打开海外股权基金和跨境 ETF 被动配置通道；摩尔线程 2026H1 收入 17.36 亿已超2025全年。
Rubin 100% 液冷覆盖（vs GB200/GB300 的 70-80%）；增量集中在 TOR 交换机侧（光模块由风冷升级液冷）和电源侧；光模块液冷 2026H2-2027 增速高于 1.6T 光模块本身——相关公司鼎通、易东。Rubin scale-up 从 72→144→576 卡（Rubin Ultra 2027H2）加速 FAU/NPO/保偏光纤刚需应用；液冷/电源业绩催化主要来自 ASIC 客户自研芯片。
液冷分五类标的，第一类为直接给英伟达+海外 ASIC 提供替换设备：英维克、申菱环境、领益智造。GB300 非液冷标配 → 大陆企业订单/业绩滞后；Rubin 2026H2 起量产、标配液冷 → 大陆厂商实质放量窗口打开；预计英维克、申菱环境 26H1 中报体现业绩+订单进展。浙商吴婷婷：英伟达 Rubin + 谷歌 TPU 服务器 2026 年 9-10 月起陆续放量；波纹管单柜价值 5000 美金（占 5%），下游对渗漏/开裂敏感、对价格不敏感。
"丰满理想"：十五五算力网 4 万亿 → 24.1GW AIDC → 日均 Token 100→629 万亿；国内 1GW AIDC 投入 1600-1720 亿元，为美国 65%。"骨感现实"：今年前 7 月新增专项债投向新基建仅 1.6%，同比下降 6.9pct；OpenAI+Anthropic ARR 720 亿$需再增 47% 才达 10% IRR；建议不宜只算"直接经济账"，需综合考虑"预防损失+间接创收"社会价值。
1) Alphabet Q2 OCF/FCF 略弱于预期，Capex 可持续性引担忧；2) Hyperscaler spreads 6/7 月扩大 10-15bps，ORCL 甚至 +50bps；3) JPM 2026 TMT 供给上修至 5400 亿$意味着更多发债、更长供应周期；4) 谷歌为 Anthropic 组建 1500 亿$芯片融资协议，"技术+金融体系"深度绑定；5) 国内地方专项债投向新基建仅 1.6%，需求"托底"力度弱于预期；6) 国产 HBM/先进制程/EUV 材料仍有短板；7) FCC 中国光模块进口禁令草案+中国商务部反制清单；8) 寒武纪 Q2 环比仅 +7.8%（Q1 +159%）——市场对"环比增速"要求提升；9) 浸没式液冷 CAPEX 高、标准化未完善。
| 环节 | 本期核心数据 | 价格/景气信号 | 趋势 | 来源 |
|---|---|---|---|---|
| 大模型/行业应用 | 阿里Qwen3.8-Max 2.4T参数+100万Token; MiniMax H3开源日100+家Day 0适配; DeepSeek预告涨价; 阿里拟对Qwen大商用用户收分成; 字节10T模型训练中; 千问APP更新5项功能; Anthropic ARR近800亿$ | 景气↑ | ↑ | iFinD、中信建投、国金、开源、平安证券 |
| AI芯片 | 寒武纪H1净利23.11亿(+122.6%)扣非+137%; 思元690量产FP16>700TFLOPS对标H200; 存货82.5亿+预付29.1亿印证下游招标前置; 华为950DT提前8月上华为云; 阿里真武M890超节点; 郑州十万卡曙光8000落成; 摩尔H1超2025全年 | 景气↑↑ | ↑ | 寒武纪半年报、iFinD、国海/广发/国联民生纪要 |
| 服务器/数据中心 | Alphabet FY26 Capex升至1950-2050亿$(2027再增); JPM上修2026TMT供给至5400亿$; AIDC液冷部件2030 611亿$(CAGR33%); Rubin 100%液冷; 英维克获NV Tier 1认证; Nscale 9月赴美IPO估值250亿$; hyperscaler spreads扩大10-15bps | 景气↑↑ | ↑ | JPM、国海研究、浙商、国泰海通 |
| 上游半导体制造 | 长鑫科创板上市H1营收1100-1200亿(+660%)扩产5-6万片; 晶合H股港交所主板上市A+H双平台; 国产光刻胶8款获批量订单近千加仑; 快克TCB热压键合机长鑫H2批量采购; 半导体设备国产化16%→21%; WSTS预测2026全球半导体1.51万亿$ | 景气↑ | ↑ | iFinD、东吴、中信建投、国信、SEMI |
| 政策资本 | 中央政治局首提"AI+行动"; 发改委十五五算力网4万亿(24.1GW AIDC/日均Token 100→629万亿); 三大运营商2026算力投资超800亿; 国产化采购≥75%无缓冲; 中国信通院智算188.2万PFLOPS+150%; 宇树8-10开启申购; MiniMax纳港股通; Nscale IPO 510亿$合同 | 热度↑↑ | ↑ | 发改委、iFinD、东吴、国信、中信建投 |